Zakamulin 論文挑戰傳統趨勢追蹤：熊市應降低曝險而非盲目做空

Time-Series Momentum 通常依過去 12 個月超額報酬判斷方向，牛市滿倉做多、熊市滿倉做空；但這種對稱配置未必具經濟最適性。挪威 University of Agder 財務學教授 Valeriy Zakamulin 轉而探討辨識市場狀態後應配置多少部位，將焦點由訊號設計移至風險調整後報酬。

Zakamulin 於 2026 年 3 月 31 日在 SSRN 發布論文，提出依市場狀態最大化夏普比率的 OPT 框架；熊市最適曝險多接近零，有時仍小幅做多。以 1963 年 7 月至 2025 年 12 月的 18 組投資組合資料測試，兩狀態策略平均樣本外夏普比率由 TSM 的 0.208 升至 0.506，四狀態則由 0.496 升至 0.628。