小摩警告 Hyperliquid 崛起威脅 USDC 經濟模式

穩定幣發行商 Circle 的 USDC 是全球第二大美元穩定幣，Circle 依靠儲備資產的利息收入獲利，Coinbase 則透過長期分潤協議分享這塊收益。去中心化衍生品交易所 Hyperliquid 近年迅速崛起，平台以 USDC 作為主要保證金資產，鏈上存款規模達數十億美元，成為 USDC 最重要的分銷通路之一，也讓它取得向發行方要求讓利的強大議價能力。

摩根大通於 2026 年 7 月發布報告，調降 Circle 與 Coinbase 的盈餘預測，指兩家公司為留住 Hyperliquid 而簽下的新分潤協議，將損害 USDC 的長期收益。分析師形容這筆交易創造出「囚徒困境」：Circle 與 Coinbase 為爭奪分銷份額競相讓利，最終互相侵蝕彼此的經濟利益，USDC 規模成長所帶來的收入，恐怕不再等比例落入兩家公司手中。